«российского венчурного рынка не существует». илья кобяков, «тилтех капитал»

Конкуренты SBBY ETF: юаневые БПИФ на Мосбирже

На июль 2023 года российским инвесторам доступны два фонда с юаневыми активами в составе:

1. SBCN — «Первая – Фонд Сберегательный в юанях»,
2. YUAN — «Облигации в юанях» от «Ингосстраха».

Оба заявляют активное управление. Оба запущены только в этом году. Первый в январе, второй — в мае. Оценивать их долгосрочную доходность и качество управления рановато. В таблице собрали только технические показатели.

Примечателен факт того, что «Первая» создала SBBY при уже работающем под ее управлением юаневом SBCN. InvestFunds спросили о причинах у самой УК. Там ответили, что хотя оба фонда инвестируют в юаневые облигации и инструменты денежного рынка, распределение долей этих инструментов и, соответственно, уровень риска у них получается разный. 

В портфеле БПИФ «Облигации в юанях» до 100% может быть в бондах: потенциальная доходность выше, но уровень риска — 2 по пятибалльной шкале. У «Сберегательного» доля облигаций ниже, а риск оценивается (самой УК) в единицу.

1. Общие замечания

Концепция «крупной сделки» была изначально разработана в российском законодательстве для коммерческих организаций. Общий смысл данной концепции сводится к тому, что совершение руководителем компании ряда значительных по стоимости сделок требует получения согласия собственников (акционеров, участников) или совета директоров соответствующей компании. Таким образом, данный механизм позволяет контролировать деятельность руководителя компании в части распоряжения ее имуществом, в том числе денежными средствами, и предотвращать попытки совершения руководителем компании недобросовестных действий, например, вывести активы компании. Данная концепция нашла отражение и в некоммерческих организациях. До недавнего времени регулирование совершения крупных сделок существует только для такого вида некоммерческой организации, как бюджетное учреждение. Закон № 393-ФЗ внес ряд юридико-технических правок в статью 9.2 Федерального закона от 12.01.1996 № 7-ФЗ «О некоммерческих организациях» (далее – Закон об НКО), которые не будут рассматриваться в данном обзоре ввиду их незначительности.

ИТ-фонд сменил название

Как выяснил CNews, созданный «Ростехом» в начале 2018 г. венчурный фонд
госкорпорации, АО «РТ — венчурные инвестиции», трансформировался в АО «РТ-медтех»
(«РТ — медицинские технологии»). Запись об этом в ЕГРЮЛ была внесена 12 апреля
2023 г.

Представители «Ростеха» не смогли прокомментировать CNews
трансформацию фонда в течение девяти дней.

Этим переменам предшествовало назначение нового гендиректора
организации. Как ранее сообщал CNews, главой фонда 14
февраля 2023 г. официально стал Сергей
Дмитроченко.

Сотрудник с таким именем как минимум до 17 февраля 2023 г. выступал заместителем гендиректора холдинга «Швабе» (входит в «Ростех») по развитию продаж, маркетингу и сервисной поддержке гражданской продукции. Холдинг объединяет основные научные, производственные и сервисно-сбытовые предприятия оптико-электронной отрасли России.

Представители «Ростеха» и «Швабе» в марте 2023 г. назначение
Дмитроченко в фонд CNews также не прокомментировали.

Фото: «Ростех»

Венчурный ИТ-фонд Ростеха переключился на медицину

Дмитроченко сменил на посту человека с удивительной судьбой Игоря Косова. Он известен тем, что в
недолгий период своей карьеры на госслужбе с января 2010 г. по март 2011 г. выступал
в роли гендиректора ОАО «Особые экономические зоны» (ОЭЗ) — организации,
курирующей развитие соответствующих экономических образований на территории нашей
страны.

Как писал CNews в июле 2018 г., чрезмерно короткое
пребывание Косова на этом посту журнал «Компания» объяснял
состоявшейся накануне его увольнения проверкой, осуществленной в отношении организации
контрольным управлением Администрации Президента. Ее результаты, впрочем,
публичным достоянием не стали.

Уже после ухода Косова деятельность структуры была
проверена Генпрокуратурой, поделившейся частью своих выводов в виде отдельного
пресс-релиза в августе 2011 г. «Установлено, что бывший генеральный директор
ОАО “ОЭЗ” Игорь Косов незадолго до своего увольнения издал восемь незаконных приказов
о выплате премий, в том числе квартальных, размер которых превышал
установленный положением об оплате труда и премировании работников общества, —
говорилось в сообщении. — На основании этих приказов Косов необоснованно
получил более 3,3 млн. руб.». Окончательные выводы следственных органов по
данному делу в публичное поле, опять же, не попали.

Отметим, что в контуре управления «Ростеха» с 18 июля 2013 г. существует АО «РТ-медицина». «Компания является центром медицинских компетенций корпорации по вопросам разработки, производства, сервисного обслуживания, продвижения медицинских изделий и медицинской техники организациями корпорации, — говорится на ее сайте. — Компания осуществляет привлечение внешних высокотехнологичных медицинских проектов в целях дальнейшей реализации в корпорации».

Почему «ТилТех капитал» инвестировал миллиард, когда все испугались

— В 2020 году сделки «ТилТеха» у всех на слуху. Почему вы стали более публичным фондом?

— Мы очень много сделок закрыли в этом году, и в среднем они были крупнее, чем в прошлом. А ещё мы были одни из немногих, кто во время локдауна быстро среагировал. Мы собрались и объявили о планах инвестировать 1 млрд руб. в потребительский сектор, а потом — проинвестировали. Это большая редкость для фондов, особенно во время локдауна. Классические инвесторы стали сильно консервативными, много у кого активы пострадали, много кто снизил инвестиционную активность, а мы, наоборот, её нарастили. Думаю, всё дело в этом. И вообще, мало кто в России делает прямые портфельные инвестиции, поэтому интерес повышенный.

— Почему в непростое время вы нарастили активность фонда?

— Наш объём работы не изменился. Просто когда остальные приостановили работу и начали «тушить пожары», у нас их не было. Мы изначально достаточно консервативно подходим к портфелю.

Понятно, что какие-то компании не пережили локдаун, — не страшно. У нас философия такая: бизнес, который не переживёт «чёрных лебедей», нам не особо интересен.

Поэтому ключевые компании, в которые фонд инвестировал, только выросли. Онлайн нас тоже подстегнул. Все разъехались кто куда, я, например, был в Суздале. Оказалось, что онлайн с точки зрения отрабатывания воронки, то есть системного просмотра, знакомства с предпринимателями, интервью, подходит даже лучше, чем офлайн. Мы посмотрели много компаний. Стали чуть эффективнее, потому что не надо было кататься в офис. И ещё было ощущение «надо что-то делать». Во время кризиса ярче подсвечиваются главные проблемы предпринимателей, так что многие компании, никогда не задумавшиеся об инвесторах, наконец о них задумались. И мы решили, что сумеем дотянуться до тех, до кого не смогли бы в нормальное время. Эта идея в какой-то мере сработала.

В России очень молодая экономика и предпринимательская культура. Предпринимателей много, но бизнеса мало. Не потому что люди боятся предпринимать, а просто потому, что очень мало ресурсов, знаний и правильных примеров, как это делать. Английский язык половина до сих пор не знает. Все бизнесмены, которые сейчас на слуху, набивали свои шишки и учились на своих ошибках. Мало у кого из них был доступ к чужим знаниям и опыту, к менторству. Мы увидели в этом коммерческое поле.

Российская экономика очень маленькая, зато в ней очень низкая конкуренция. Нам кажется, что, с точки зрения предпринимательства, Россия — одна из лучших стран в мире, где можно набивать шишки, что-то тестировать и наращивать скилл. Это стоит дешевле, люди готовы работать за идею. Низкая конкуренция благотворно влияет на тех, кто не сидит на месте ровно, а пытается что-то делать. А мы присоединяемся и зарабатываем на том, что эти бизнесы вырастают.

Из ИТ в медтехнологии

В августе 2019 г. госкорпорация в разговоре с редакцией отмечала,
что на тот момент в структуре «Ростеха» действовало два венчурных фонда:
вышеупомянутый корпоративный фонд «РТ — венчурные инвестиции» (ныне «РТ-медтех»),
который «сфокусирован на проектах из периметра “Ростеха”», и фонд «Индустрия
4.0», ориентированный на открытый рынок. Последний был создан в июле 2019 г.,
управление им осуществляет специальная структура, созданная «дочкой»
«Ростеха» «РТ — развитие бизнеса».

«На текущий момент капитал “РТ — венчурные инвестиции”
составляет 500 млн руб., в перспективе может быть увеличен до 1 млрд руб., —
пояснили собеседники CNews в августе 2019 г. — Фонд взаимодействует со всеми
основными институтами развития, включая “Сколково”, ФРИИ (Фонд развития
интернет-инициатив; — прим. CNews), РВК (“Российская венчурная компания”; —
прим. CNews), акселераторы крупнейших российских вузов. Отсмотрены порядка 100
заявок в самых разных сферах — это информационно-аналитические платформы, новые
материалы, технологии и решения для различных отраслей, в том числе авиационной
промышленности, вертолетостроителей, медицины и т. д. Примерно 5% из них
являются привлекательными для инвестирования».

Создание «Ростехом» венчурного фонда стало реализацией одной
из идей Президента России Владимира Путина о способах цифровизации российской
экономики, которую он высказал на Петербургском международном экономическом
форуме в начале июня 2017 г.

«Я обращаюсь к руководству наших крупнейших компаний —
«Ростеха», «Роскосмоса», ОАК, ОСК, «Росатома»,
других отечественных высокотехнологичных компаний — активно использовать
открывающиеся возможности. Нужно создать у себя подразделения, которые будут
предметно работать со стартапами и малыми инновационными компаниями, а также
венчурные фонды, чтобы финансировать такие проекты», — сказал тогда глава
государства.

В январе 2018 г. в «Ростехе» заверяли, что фонд будет
заниматься инвестированием в перспективные высокотехнологичные направления,
прежде всего в области ИТ и электроники. «Новые вопросы по пополнению инвестиционного
капитала фонда будут решаться по мере вхождения “Ростеха” в проекты», —
говорили в компании.

С тех пор стало известно только об одном реальном вложении
фонда. «На сегодняшний день закрыта первая сделка — фонд инвестирует в проект в
области оптических технологий, — сообщила CNews пресс-служба “Ростеха” в
августе 2019 г. — Параметры сделки носят конфиденциальный характер».

По данным ЕГРЮЛ, юрлицо фонда непосредственно соучредителем
каких-либо сторонних организаций не стало.

Упомянутое выше возможное увеличение
капитала фонда с 500 млн руб. до 1 млрд руб. не состоялось.

Очевидно, что новое название фонда можно
трактовать только так, что инвестициями в ИТ и электронику в широком смысле он
больше заниматься не планирует, а намерен сосредоточиться исключительно на
медицинских технологиях.

Главное о БПИФ «Первая — Фонд Облигации в юанях»

• Торговый код — SBBY.
• ISIN код — RU000A106J53.
• Комиссии за управление — до 0,6% от СЧА в год.

Из них вознаграждение УК 0,3%, вознаграждение депозитарию, регистратору и бирже 0,1% без НДС, прочие расходы 0,2% без НДС.

• Начальная цена — около 10 рублей.
• СЧА на начало торгов — около 25 миллионов рублей.
• Бенчмарк — «Индекс МосБиржи Облигаций, номинированных в китайских юанях» (сокращенное наименование: RUCNYTR).

На июль 2023 года в базе расчета 8 эмитентов с 15 выпусками. Общая капитализация индекса составляет порядка 10,6 миллиарда рублей.

Маркет-мейкер (ММ) — АО «Сбербанк КИБ».

Допустимое отклонение биржевой цены от расчетной — до 1,75%. Обязанности ММ исполняет каждый торговый день в течение 394 минут (около 6 с половиной часов) или до совершения сделок на 50 миллионов рублей.

• Уровень листинга — первый.
• Важные ссылки — Правила доверительного управления фондом SBBY, Описание и последние показатели бенчмарка, Расчетная цена доступна на бирже по коду YUANA (в китайской валюте) и SBBYB (в рублях).

Каким будет состав БПИФ «Первая — Фонд Облигации в юанях»

Говорить о составе SBBY пока можно только гипотетически. Во-первых, фонд пока не отчитывался и только завершил формирование. Заявки на первичное приобретение паев УК начала принимать 14 июля 2023 года. Во-вторых, мы имеем дело с активно изменяемы составом.

В уже доступных для изучения Правилах фонда четко указано, что УК будет придерживаться стратегии активного управления, вкладывая средства пайщиков в «облигации российских эмитентов, номинированные в юанях, а также инвестируя в иные активы…». Под последними подразумеваются другие облигации, договоры РЕПО, производные финансовые инструменты (фьючерсы и опционы), депозиты в банках.

Другими словами, перед нами не индексный фонд. Заявленный в качестве бенчмрака индекс RUCNYTR является только ориентиром по доходности. Но не по составу.

Выбор облигаций в состав «Первая» обещает проводить по таким критериям:

• кредитный рейтинг эмитента (выпуска) — не хуже рейтинга ruB- по шкале Эксперт РА, B-(RU) по шкале Акра или аналогичного кредитного рейтинга других рейтинговых агентств;
• уровень ликвидности — объем выпуска не менее 1,5 миллиарда рублей;
• уровень листинга на Мосбирже — не ниже третьего.

Подпадающие под эти критерии бонды дальше оцениваются по «наилучшему соотношению рисков и ожидаемой доходности отдельного актива». Это цитата из ПДУ, правильность этой оценки не гарантирована.

Если оценивать доходность юаневых облигаций через RUCNYTR, то можно заметить, что она также не гарантирована. Смотрите график: с момента запуска в ноябре 2022 года его значения болтаются вблизи начальных. Впрочем, у инвесторов в активы в китайской валюте была возможность заработать на девальвации рубля.

Динамика индекса RUCNYTR 2022-2023 годы.